成本端利空 甲醇价格结构上亦存在矛盾点

　　春节前，甲醇期货跟随能化品种整体走势而小幅上行，究其原因在于市场对春节期间消费、出行数据预期较佳，宏观利好氛围带来提振。而春节后首个交易日，2305合约在突破2800元/吨整数位后，转而振荡走低，截至目前，盘面已下跌逾200元/吨。

　　去年年底至今年年初，春节前备货需求释放，内地经历两轮排库，库存压力有所缓解，西北主产区价格企稳。但元宵节后局部市场已回吐部分涨幅，且内地库存出现季节性回升。据统计，截至2月8日，甲醇内地样本库存为46.77万吨、西北样本企业库存为29.75万吨。另外，截至2月9日，甲醇全国开工率为68.29%、西北开工率为77.99%，处于中性偏低水平。目前来看，春检未放量、开工未上提并存。2月中上旬仅新增山西华昱、宁夏宝丰一期、荆门盈德等装置检修计划。另外，宁东三期240万吨甲醇投产推迟至3月。供应压力不减或增加的情况下，2月下旬起内地库存消化进度有待观察。

　　烯烃方面，依旧处于外采甲醇需求收缩状态中，斯尔邦、鲁西化工、中原石化维持停车，2月中下旬待宁波富德检修预期兑现。另外，虽然浙江兴兴MTO装置在春节前就已重启，但其轻烃利用项目的投产推进令市场担忧是否会影响甲醇外采需求。MTO利空隐患对2305合约估值不利，且2023年暂无新增外采甲醇烯烃装置，即MTO利润及外采甲醇需求增长皆陷入瓶颈期。

　　海外来看，伊朗装置回归速度较慢，Sabalan、Kaveh及FPC装置仍在停车中，叠加春节的季节性因素影响，进口体量在2—3月将有所收缩。由此来看，虽然春节前甲醇港口库存已回归至80万吨左右，即春节后港口库存自然累积的起点始于常规水平，略高于2022年年初，但进口短期难以放量减轻了港口库存压力，对港口价格有所支撑。截至2月9日，甲醇港口库存总计78.48万吨，处于中性偏低水平。短期累库压力有限，支撑港口基差上行至05 100元/吨以上。不过，春节后集中到港及卸货速度影响或带来一些浮仓量，伊朗装置重启也只是时间问题，利空后置而不是不至。

　　综上所述，宏观驱动向上与甲醇供需驱动向下相矛盾，近期增成本端利空，对甲醇估值中枢产生向下拖拽作用。另外，价格结构上亦存在矛盾点。盘面月间结构因港口强基差而呈现出弱back，与甲醇供需格局不匹配。因此，弱back结构有被修复的可能性，可根据利空压力及兑现情况先关注2305与2309合约反套，择机转为短空2305合约，也可在甲醇反弹后轻仓介入卖出看涨期权。

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