“稳增长”和“调结构”并行 铜价面临不温不火局面

　　宏观。海外方面，美联储连续快速加息的“后遗症”开始显现，欧美中小银行先后爆发挤兑风险，虽然在央行和政府的快速提供流动性和不断斡旋下该事件走向缓和，但潜在的“黑天鹅”风险并不能有效排除，另外控通胀和金融潜在风险下，美联储政策陷入两难，市场押注美联储政策转向，风险偏好也迅速回暖，并导致美元指数走弱，但站在高利率环境以及潜在金融风险的角度去思考，海外的经济或需求前景已并不能成为支撑大宗走高的因素；国内方面，经济修复仍在进行，市场回暖偏缓慢，且国内传统旺季下，政策支持力度开始放缓，“稳增长”和“调结构”并行下需求或始终面临不温不火的局面。

　　基本面。铜精矿方面，国内TC报价维系在偏高位运行，说明国内铜精矿实际仍偏宽松，但冶炼环节产能提速或影响铜精矿预期供求。精铜方面，一季度国内铜表观消费累计同比增加3.35%至340.16万吨，实际消费累计同比增加1.75%至317.14万吨。一季度从铜下游加工企业开工率可以看出，需求呈现缓慢修复，但也可以推测出基建及新能源方向好于房地产需求。库存方面来看，截止3月31日全球铜显性库存较去年末统计增加18.1万吨至45.4万吨，高点为58万吨，其中LME库存下降2.42万吨至6.4752万吨；国内精铜社会库存较去年末统计增仓10.4万吨至20.19万吨，累库高点为32.99万吨，国内保税区社会库存增加11.79万吨至17.26万吨，累库高点为20.06万吨。国内累库后的快速去库，为价格提供了良好支撑。

　　观点。二季度初，铜无论宏观还是基本面面临较好的局面，一是欧美银行业事件缓和带来的风险偏好提升；二是国内基本面从数据上看表现较好，特别是3月需求恢复较快；三是内外去库格局不变，特别是国内去库较往年较快，因此铜价存在冲高的预期。但也并无隐患，一是内稳外忧的宏观环境下，需求前景本身存在较大不确定性，特别是海外需求前景下降下，国内也面临出口压力；二是当前国内基建（偏电力电网）需求较好，去年四季度订单陆续下达下，也带动下游的一轮补库并推动国内快速去库，但该部分订单将存在明显的季节性，另外房地产用铜依然表现偏弱，精铜库存转化为成品库存导致库存存在结构性矛盾。综合来看，二季度初铜价或推升至7万~7.3万元/吨区间，但潜在的风险以及需求弱兑现下铜价或难站稳并最终回落，但回落时间点较难判断，笔者认为可能在4月中下旬（强预期高点）或5月中下旬（传统旺季高点），注意操作节奏。

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